本文摘要：注目1：下游光伏行业景气度提高，公司太阳能背材基膜出货量快速增长显著，产品价格比较平稳。 裕兴股份主营业务是聚酯薄膜，下游应用领域还包括太阳能电池板、LED面板、电气绝缘等。2013年公司太阳能背材基膜构建收益2.78亿元，占到主营业务收益49.9%。 因此光伏行业景气度的变化对公司业绩有较小影响。2013年3季度以来下游光伏行业投资转好，太阳能背材基膜出货量显著快速增长，同比增幅在15%-20%左右。

注目1：下游光伏行业景气度提高，公司太阳能背材基膜出货量快速增长显著，产品价格比较平稳。　　裕兴股份主营业务是聚酯薄膜，下游应用领域还包括太阳能电池板、LED面板、电气绝缘等。2013年公司太阳能背材基膜构建收益2.78亿元，占到主营业务收益49.9%。

因此光伏行业景气度的变化对公司业绩有较小影响。2013年3季度以来下游光伏行业投资转好，太阳能背材基膜出货量显著快速增长，同比增幅在15%-20%左右。

产品价格与去年4季度基本持平，但由于原料聚酯价格同比回升大约10%，我们预计公司今年上半年太阳能背材基膜的毛利率水平小幅提高大约4个百分点，至20%。　　注目2：募投项目建成投产，光学基膜供应能力提高　　公司募投项目4号线(1万吨聚酯薄膜项目)2013年底已完成调试，今年将贡献利润。4号线主要生产附加值较高的光学基膜，该生产线的投产将提高光学基膜出货量。2013年公司光学基膜构建收益8294万元，预计2014年光学基膜的收益占比将从去年的15%提高至25%左右。

从目前情况看，我们指出公司光学基膜毛利率将在20%-25%之间，该业务将提高公司的毛利率水平，沦为公司未来2-3年最重要的利润增长点。　　注目3：持续研发高附加值产品，提高公司竞争力　　公司持续研发高附加值的光学膜产品，维持国内行业领先地位。公司从最简单的聚酯保护膜转行，通过技术累积和装备提高早已转入附加值较高的光学基膜领域，据理解公司可行性不具备了技术含量更高的光线膜生产技术，在线填充物基膜、较低提取膜、防水膜等新产品也正在研发当中。

2014年光线膜产品将开始销售，产品毛利率未来将会在30%以上。我们指出公司不具备持续提高产品技术含量的能力，今年原材料价格正处于低位，下游市场需求恶化，公司综合毛利率未来将会持续回落。　　结论：　　近期公司公布了上半年的业绩预告片，净利润在3139-3766万元之间，同比增幅在0-20%左右。

光伏行业转好，以及公司产品结构的调整使公司盈利能力开始回落。预计公司2014-2015年EPS分别为0.58元，0.78元。我们寄予厚望公司未来在光学基膜领域的发展，目前光伏产业链的持续转好也未来将会沦为推展公司股价回落的催化剂之一，保持引荐评级。

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